作者：江苏博云创业投资有限公司 | 日期：2018-05-05 09:28:15

2017年我国制造业投资为19.36万亿元，同比增长4.8%；其中12月单月同比增长12.5%，较11月同比增速提升8.4个百分点，出现明显反弹。

我国制造业投资增速

资料来源：公开资料整理

相关报告：智研咨询网发布的《2017-2023年中国制造业市场专项调研及发展趋势研究报告》

看好2018年我国制造业投资增速持续上升，主要原因有两点：

一是我国经济总需求出现扩张。国海证券宏观组3月7日发布的《看周期拐点还是看经济韧性？》认为，如果总需求没有扩张，仅仅是通过削减供给来推升价格，产出的水平应该下降。在工业品价格出现明显上涨的情况下，工业产出增速能保持平稳，本身就意味着需求曲线的扩张。只是由于供给侧改革的冲击，总需求的扩张被产量稳定所掩盖，事实上一旦供给出清开始，要素价格出现调整，总需求就会和供给重新匹配起来。这就是萨伊定理“有效供给自动创造需求”。

仅有供给收缩会导致产量下跌

资料来源：公开资料整理

供给收缩必须和需求扩张配合才能使得产量稳定

资料来源：公开资料整理

我国工业增加值表现平稳

资料来源：公开资料整理

二是制造业投资与工业企业盈利的背离难以持续。在2017年我国制造业投资增速为4.8%的背景下，全年工业企业利润总额同比增速为21%，与制造业投资增速出现背离。2017年12月制造业投资增速单月同比增长12.5%释放了一个积极的信号，两条曲线的背离趋势正在发生扭转，制造业投资增速有望持续增长，以先进制造、节能减排、消费升级为代表的新建产能将逐步启动，从而带动相关设备需求。

制造业投资增速与工业企业利润总额增速发生背离

资料来源：公开资料整理

通用设备投资是制造业投资的重要构成，有望直接受益行业整体增长。制造业投资与基建投资、房地产投资不同，主要包括钢铁、汽车、水泥、化工、石油加工等领域的资本支出。通用设备下游涵盖制造业投资的众多细分领域，有望直接受益制造业投资增长；同时，通用设备与专用设备不同，由于下游细分领域众多，因此对单一行业的景气波动并不敏感。在国内制造业有望迎来全局性复苏的背景下，通用设备行业增长具备更强的稳定性与持续性。

一、通用设备投资是制造业投资的重要构成，有望直接受益行业整体增长。

1、通用设备下游行业利润大幅修复，资本开支有望 提升

受供给侧改革等因素影响，2016年以来我国传统周期性行业普遍迎来产品价格上涨，PPI单月同比自2016年9月由负转正后开始维持高位，截止到2018年2月，PPI同比上涨3.7%，虽然增速出现下滑，但同比仍实现为正增长

我国PPI指数当月同比

资料来源：公开资料整理

从细分领域来看，通用设备下游主要包括石化、冶金、煤化工等，分行业予以分析：

①石化行业：2012年石油加工、炼焦及核燃料加工业出现了全年亏损，2013~2014年行业景气度仍然低迷，但2015年下半年以来行业利润出现了强势增长，2016年利润总额达到1842亿元，同比增长184%；2017年利润总额达到2311亿元，同比增长25%。

资料来源：公开资料整理

行业整体利润修复带来了新增产能上量。截至2016年底，我国炼油能力为7.5亿吨/年，根2017年新增产能3500万吨/年，同比增长4.6%，高于2014-2016年均3.6%的增速。受供给侧改革以及行业利润修复等因素驱动，“十三五”期间炼化新增产能持续增加，2017-2020年合计新增产能预计达1.47亿吨。

“十三五”中国部分新增项目炼油产能情况

资料来源：公开资料整理

“十三五”中国部分新建、改扩建炼油项目

投产年份	企业名称	所属集团	炼能变化	新增能力（万吨）	区域	备注
2017	华北石化	中国石油	500→1000	500	华中	改扩建
惠炼二期	中国海油	1200→2300	1000	华南	改扩建
2018	华锦石化	中国兵器	600→1000	400	东北	已获批建设
泉州石化	中国中化	1200→1500	300	华南	已获批建设
曹妃甸石化	中国石化	0→1500	1500	华北	已获批建设
恒力石化	大连恒力	0→2000	2000	东北	民营，已获批建设
2019	荆门石化	中国石化	550→1000	450	华中	环评
华锦石化	中国兵器	0→1500	1500	东北	新建，已获批建设
盛宏石化	江苏盛宏	0→1600	1600	华东	民营，已获批建设
2020	古雷石化	中国石化	0→1600	1600	华南	2018 年部分投产
庆阳石化	中国石油	300→600	300	西北	改扩建
大榭石化	中国海油	500→1400	600	华东	千万吨经改扩建
中科大炼油	中国石化	0→1500	1500	华南	缓建
舟山石化一期	中国石化等	0→1500	1500	华东	合资，已获批建设
合计新增产能	14700

投产年份

企业名称

所属集团

炼能变化

新增能力（万吨）

区域

备注

2017

华北石化

中国石油

500→1000

500

华中

改扩建

惠炼二期

中国海油

1200→2300

1000

华南

改扩建

2018

华锦石化

中国兵器

600→1000

400

东北

已获批建设

泉州石化

中国中化

1200→1500

300

华南

已获批建设

曹妃甸石化

中国石化

0→1500

1500

华北

已获批建设

恒力石化

大连恒力

0→2000

2000

东北

民营，已获批建设

2019

荆门石化

中国石化

550→1000

450

华中

环评

华锦石化

中国兵器

0→1500

1500

东北

新建，已获批建设

盛宏石化

江苏盛宏

0→1600

1600

华东

民营，已获批建设

2020

古雷石化

中国石化

0→1600

1600

华南

2018 年部分投产

庆阳石化

中国石油

300→600

300

西北

改扩建

大榭石化

中国海油

500→1400

600

华东

千万吨经改扩建

中科大炼油

中国石化

0→1500

1500

华南

缓建

舟山石化一期

中国石化等

0→1500

1500

华东

合资，已获批建设

合计新增产能

14700

资料来源：公开资料整理

冶金行业：采用黑色金属冶炼及压延加工业为代表重点分析冶金行业。受供给侧改革推动，钢价自2015年年底持续上涨，截止到2017年2月28日，螺纹钢（Φ16-25mm）全国市场平均价为4154.8元/吨，较2015年12月底涨幅为131%。在这一背景下，黑色金属冶金行业在经历了2015年的的大幅下滑后，2017年利润总额达3419亿元，同比增长106%。

全国市场价:螺纹钢:HRB400 Φ16-25mm

资料来源：公开资料整理

黑色金属冶炼及压延加工业利润总额及同比增长

资料来源：公开资料整理

钢铁行业新增产能主要由产能置换而来。市场上有一种观点是，钢铁行业利润复苏是由于供给侧改革去产能背景下的钢价回暖导致，因此钢企为维持盈利水平，不会在利润修复后增大资本开支去扩充产能。与这一观点不同的是，供给侧改革背景下钢铁行业去产能步伐将持续，但随着利润的大幅修复，钢企将在总量控制的约束下提质增效，实现高效产能向低效产能的置换。

2017年年初至2017年12月25日，参与钢铁产能置换的企业（新建项目）共72家，拟淘汰炼钢产能13162.5万吨，炼铁产能10562.5万吨；拟新建炼钢产能11768.3万吨、炼铁产能9435万吨。从新增产能来看，更加高效环保的电炉炼钢产能为4265万吨，占总新建炼钢产能的36.24%，这一比重较2016年全年6.4%的电炉炼钢比大幅提升。

煤化工行业：“十三五”期间，我国“缺油、少气、富煤”的矛盾愈加突出，2016年12月12日，国务院发布《关于发布政府核准的投资项目目录（2016 年本）》，提出除年产超过20亿立方米的煤制天然气项目和年产超过100万吨的煤制油项目仍然需要由国务院投资主管部门核准外，新建煤制烯烃、新建煤制对二甲苯项目以及新建年产超过100万吨的煤制甲醇项目的核准权已下放到省级。2016年已经批复的煤化工项目便有6个。

与此同时，下游产品价格上升将对行业复苏形成催化。以煤制乙二醇为例，其生产成本普遍在5000元/吨以下，并且大部分煤化工企业配套坑口煤，可助力煤制乙二醇进一步降低成本。2016 年下半年以来，乙二醇价格一直处于较高位置，截至2018年3月11日价格为7435元/吨，即使对比较高的5000元/吨成本，煤制乙二醇盈利性依旧较好。在行业景气度复苏的背景下，企业有望进一步增加资本开支。

华东地区乙二醇价格走势（元/吨）

资料来源：公开资料整理

从产能情况来看，根据国家发改委《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》，预计到2020年，煤制油产能为1300万吨/年、煤制天然气产能为170亿立方米/年、低阶煤分质利用产能为1500万吨/年（煤炭加工量）。其中示范项目合计14个，涉及煤制油产能680万吨/年，煤制天然气产能188亿立方米/年。

2、通用设备行业增量走势

以天然气行业为例，根据能源局2017年发布的《能源发展“十三五”规划》，到2020年天然气在能源消费结构中所占比例将提高到10%以上，对应2016-2020年我国天然气消费量的CAGR接近15%。

2015-2020年中国能源消费情况分析

资料来源：公开资料整理

2016-2020年中国能源消费复合增速情况

资料来源：公开资料整理

2015-2020年中国能源消费复合增速情况

资料来源：公开资料整理

2015-2020年中国能源消费总量情况

 

-	2015 年	2020 年	2016-2020CAGR
能源消费总量（亿吨标准煤）	43	50	3.06%
煤炭消费总量（亿吨标准煤）	27.50	29	1.07%
天然气消费总量（亿吨标准煤）	2.54	5	14.53%
其他能源消费总量（亿吨标准煤）	12.96	16	4.30%
能源消费	2015 年	2020 年	2016-2020 变化趋势
煤炭消费占比	63.95%	58.00%	-5.95%
天然气消费占比	5.90%	10.00%	4.10%
其他能源消费占比	30.15%	32.00%	1.85

2015 年

2020 年

2016-2020CAGR

能源消费总量（亿吨标准煤）

43

50

3.06%

煤炭消费总量（亿吨标准煤）

27.50

29

1.07%

天然气消费总量（亿吨标准煤）

2.54

14.53%

其他能源消费总量（亿吨标准煤）

12.96

16

4.30%

能源消费

2015 年

2020 年

2016-2020 变化趋势

煤炭消费占比

63.95%

58.00%

-5.95%

天然气消费占比

5.90%

10.00%

4.10%

其他能源消费占比

30.15%

32.00%

1.85

资料来源：公开资料整理

从落实情况来看，2017年天然气表观消费量创历史新高。2017年我国天然气表观消费量为2373亿方，同比增长15.31%，创历史新高。

我国天然气表观消费量及同比增速

资料来源：公开资料整理

从设备需求来看，本轮天然气行业是全产业链迎来周期性复苏，通用设备需求体现在各个环节，如天然气管网运输环节，涉及到压缩机、阀门、密封件等设备，如天然气应用环节，涉及到余热锅炉、屏蔽泵等设备。随着以天然气行业为代表的清洁能源板块景气度持续提升，通用设备行业有望迎来良好的增量需求。

3、制造业、通用设备行业及专用设备行业产能走势

此轮下游行业复苏涉及面较广，涵盖钢铁、石化、煤化工、天然气等众多领域，通用设备作为能够适用于多行业的产品，在下游全局性复苏的背景下具备更大的市场空间以及业绩增量，2017年通用设备行业产能利用率较2017年提升5.6个百分点，高于整个制造业以及专用设备行业；另一方面，相比于专用设备，通用设备能够做到“东边不亮西边亮”，即业绩不依赖单一行业的景气波动，增长将更加稳健。

制造业、通用设备行业、专用设备行业产能利用率对比

资料来源：公开资料整理

二、行业竞争格局情况分析

随着供给侧改革的推进以及高效化、节能环保需求带来的设备迭代，下游行业将更多地考虑产品质量而非成本，通用设备小企业的市场份额将逐步被大企业蚕食，行业马太效应将日益明显，细分领域龙头业绩有望充分受益。

二是核心零部件国产化带来的进口替代。通用设备作为核心零部件的重要构成，在工业强基政策的驱动下国产化率有望稳步提升。目前我国中低端通用设备已基本实现自主保障，高端核心零部件国产化率正逐步提升，“十二五”期间，通用设备行业紧紧依托重大能源工程建设项目，核电、超超临界火电、油气长输管线、大型LNG等重点领域的关键设备相继取得突破。

“十二五”期间通用设备国产化案例

序号	案例名称	涉及公司
1	天然气长输管线压缩机组国产化	沈鼓集团、陕鼓动力等
2	大型空分设备国产化	杭氧股份、陕鼓动力等
3	超超临界火电阀门国产化	五十家阀门企业联合攻关
4	二、三代核电泵、阀国产化	江苏神通、深蓝泵业等
5	长输管线阀门国产化	自贡高压阀门股份有限公司等
6	天然气液化（LNG）装备国产化	四川空分等

序号

案例名称

涉及公司

天然气长输管线压缩机组国产化

沈鼓集团、陕鼓动力等

大型空分设备国产化

杭氧股份、陕鼓动力等

超超临界火电阀门国产化

五十家阀门企业联合攻关

二、三代核电泵、阀国产化

江苏神通、深蓝泵业等

长输管线阀门国产化

自贡高压阀门股份有限公司等

天然气液化（LNG）装备国产化

四川空分等

资料来源：公开资料整理

根据《中国制造2025》，到2020年40%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障，到2025年70%的核心基础零部件、关键基础材料实现自主保障。在这一背景下，类似于日机密封的密封件、恒立液压的非标油缸等国产品牌进口替代进程有望提速，从而带动市占率持续攀升。

中国通用机械协会细分领域会员数量（个）

资料来源：公开资料整理

三、通用设备行业发展趋势分析

通用设备通常作为辅机及零部件产品配套进行出口，受益于“一带一路”倡议，行业出口有望提速。通用设备制造业出口交货值为5021.3亿元，同比增长7.1%，较2016年增速提升9个百分点。

通用设备制造业出口交货值及同比增长

资料来源：公开资料整理

另一方面，通用设备广泛应用于各国工业体系之中，随着以印度、巴西、尼日利亚为代表的第三世界国家的崛起，其位于“0→1”模式下的工业体系对通用设备存在广阔需求。然而从国际分工角度来看，目前部分通用设备产能已由发达国家向中国转移，未来在国内需求逐步饱和的背景下，海外需求将提供新的增长点。

以锅炉行业为例，随着海外第三世界国家工业化进程加快，锅炉作为工业领域的通用设备，需求正迎来高速增长。目前全球绝大多数锅炉产能已集中在中国，发达国家仅有少量高端大型锅炉产能，同时国内主流锅炉厂商产品质量基本达到世界一流水平，受需求推动企业海外业务有望实现快速扩张。如杭锅股份，2014-16年海外收入均占营收比重20%以上，2017年上半年受巴基斯坦9H级大型余热锅炉订单结转，海外收入占营收比重为47.43%。目前海外制造业需求增长正处于起步阶段，因此国内相关企业的海外订单仍存在一定的波动性，但随着第三世界国家工业化进程逐步深化，通用设备企业海外业绩将实现稳定提升。

杭锅股份海外收入及占营收比重

 

上一篇：2019年中国制造业投资展望

下一篇：2018年先进制造业最新趋势与投资机会